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马来西亚棕榈油总署（MPOB）及美国农业部（USDA）近日发布7月供需报告。从报告内容来看，MPOB报告中产量数据符合预期，出口数据大幅超预期，整体利多棕榈油价格；而USDA报告中对油脂影响最大的是全球大豆产量调整，尤其是美豆的面积和单产调整，明显利空。USDA报告发布后美盘及国内油脂均出现大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大关降至近4年的低点，国内豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年内低位。
长期供需好转后价格有望重新走强
1．棕榈油：产地累库趋势未改，强势难以为继
8月12日，MPOB及USDA接连发布两份重要的7月供需报告。从结果来看，虽然MPOB7月报告显示马来西亚棕榈油库存超预期去化，影响偏多；但是USDA8月报告同步上调美豆单产及播种面积，新作供需进一步宽松，抵消了MPOB报告的偏多影响。USDA报告发布后美盘及国内油脂均出现大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大关降至近4年内的低点，国内豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年内低位。重要报告落地，未来国内油脂走势将如何变化？
短期来看，虽然MPOB的7月报告显示当月马来西亚棕榈油超预期去库，但是考虑到产地仍处于增产季而7月的高出口数据难以持续，后续产地累库大趋势不变。马来西亚7月棕榈油产量达到184万吨，为近5年来最高水平，距离10月增产季结束还有3个月，且7月该国降水良好，8月产量有望继续维持180万吨的高位。另外，8月，中国及印度均减少了对马来西亚棕榈油的采购，因为印度棕榈油精炼利润一般且油脂库存高企，而中国近月进口利润倒挂限制采买，令马来西亚棕榈油8月出口环比明显下降。因此高频数据显示8月1—15日马来西亚棕榈油产量环比持平，而出口环比下降20.2%~22%，若该趋势持续，则当月重新累库的概率较大。
印度尼西亚方面，虽然5月该国棕榈油产量反季节性下滑至425.3万吨，但是近期有消息称8月以后该国产量恢复不错。如果产量恢复，则印度尼西亚从8月起将逐渐摆脱去年厄尔尼诺现象的不利影响，产量与马来西亚同步回升，不过产地棕榈油库存回升将压制当地价格。
国内方面，截至8月16日当周，棕榈油库存58.26万吨，处于历年中高水平，仅低于2019年和2023年同期水平。这是因为前期棕榈油性价比较低导致消费被豆油、菜油大量替代，因此即使三季度到港量偏低（7—9月约78万吨），其库存仍在缓慢回升。不过中秋、国庆双节将至，预计下游备货及消费增加将令棕榈油在8月下旬至9月小幅去库。
长期来看，在10月之后无论是印度尼西亚还是马来西亚的棕榈油产量都会快速下降，产地存在去库存预期。同时印度尼西亚计划于2025年启动B40计划，B50计划也在研究之中，生柴题材未来有继续发酵的可能。另外，国内四季度是棕榈油消费传统淡季，库存一般会在该阶段内逐渐上升，但10—11月的棕榈油到港量预计仅有25万和35万吨，到港量仍偏低，所以累库幅度预计非常有限，对远期价格有支撑。
图为美豆优良率（单位：%）2．豆油：新作供应压力庞大，短期价格涨幅有限
短期来看，今年美豆新作丰产预期较强，收割完毕前的供应压力将持续限制美盘及国内豆油涨势。USDA的8月报告上调了2024/2025年度美豆单产至53.2蒲式耳/英亩，播种面积至8710万英亩，带动产量增加至历史新高45.89亿蒲式耳。2024/2025年度美豆期末库存升至5.6亿蒲式耳，库销比升至12.77%，新作供需进一步宽松。截至8月19日当周，2024/2025年度美豆已有81%进入结荚期，考虑到收割期一般从每年的9月15—20日开始，后续天气炒作窗口仅有1个月；同时美豆当前生长状况良好，优良率保持在68%的高位，对恶劣天气的抵抗能力强，因此我们认为虽然未来1—2周美豆主产区将重新转高温干旱，53.2蒲式耳/英亩的理想单产也存在下调的可能，或刺激美豆期价出现阶段性上涨外包美工，但除非出现长时间的严重干旱导致大减产，否则美豆新作同比增产的格局不变，期价反弹高度受限。
此外，在小型炼油厂豁免掺混、EPA生柴政策发布延期、特朗普当选美国总统概率加大、加州限制豆菜油掺混量等利空消息的共同施压下，即使当前美豆油性价比良好和UCO进口审核趋严都利好生柴需求，但美豆油的表现依然十分疲软。预计在明年政策落实前，美豆油都难有大幅反弹的动力，无法为美豆价格提供支撑。
国内方面，短期豆油庞大的供应压力仍难以缓解：7月国内大豆到港为985.3万吨，虽然低于预期，但因为部分到港延至8月，因此8月1043.25万吨的到港量可能继续增加。截至8月9日当周，国内无论是714.78万吨的大豆库存还是109.69万吨的豆油库存都处于历史高位，叠加8月超过1000万吨的大豆到港量，豆油库存有望继续维持高位。
长期来看，四季度2024/2025年度美豆新作收割完毕后收割压力释放，但拉尼娜现象可能干扰2024/2025年度南美大豆的播种生长，均支撑美豆价格。但是国内除了9—10月大豆到港量降至850万~650万吨令豆油有小幅去库预期以外，11—12月大豆到港量将再次回升，预计四季度豆油库存仍处于高位，拖累国内豆油价格。
图为阿尔伯塔菜籽优良率（单位：%）3．菜油：利多因素仍存，关注加拿大菜籽产量变化
短期来看，由于8月以后加拿大菜籽主产区迎来降雨维持其丰产预期、国内三季度菜籽大量到港和美豆新作供应宽松，国内外豆菜油价格同步下跌。不过加拿大菜籽部分产区优良率大幅下滑，新作产量存在一定的不确定性，随着9月菜籽开始收割，不确定性有望发酵并支撑价格。加拿大菜籽方面，2023/2024年度出口较差拖累总需求，2024/2025年度则同比增产，供需连续两年转宽松。但是今年7月下旬至8月初的高温干旱天气导致该国西部的作物受损，其中阿尔伯塔省受灾最重，菜籽优良率从最高位的71.8%暴跌至38.8%；萨斯喀彻温省优良率也从84%跌至68%。因此虽然目前干旱对加拿大菜籽单产的影响仍待评估，市场也暂未交易，但7月预测的1862.8万吨产量可能无法实现，令2024/2025年度供需宽松幅度缩减。
国内方面，今年进口加拿大菜籽一直能给出正压榨利润，大幅提升了油厂的采购积极性。根据预估数据，今年7—9月加拿大菜籽到港量预计为50万吨、45.5万吨、45万吨。截至8月9日当周，国内52.7万吨的菜籽库存和48.6万吨的菜油库存，都处于历史高位。
长期来看，10月后加拿大2024/2025年度新作菜籽收割完毕，减产幅度也将逐渐得到验证。2024/2025年度欧盟及乌克兰菜籽的收割也同样结束，网店装修开始交易新作减产以及禁止进口中国生柴对菜油国内消费的影响，因此国际菜油价格有望获得一定支撑。但是国内10—11月菜籽到港量预计仍有33万吨和52万吨高位，四季度菜油仍难以大幅去库，拖累国内价格。
综上所述，短期来看2024/2025年度美豆及加拿大菜籽丰产预期暂时维持，马来西亚及印度尼西亚棕榈油也仍处于累库周期中，叠加国内油脂库存高企且豆菜油到港量仍大，供应端压力尚未释放完全。因此虽然从8月20日起美豆主产区将逐渐转干旱、加拿大菜籽新作产量存在一定的不确定性、国内双节来临带动下游备货消费将为国内油脂价格提供一定支撑，但涨幅非常有限，整体走势继续偏弱运行。
从长期来看，四季度棕榈油产地进入减产期，库存将逐渐去化，2024/2025年度美豆及加拿大菜籽收割压力减弱而南美豆播种生长存不确定性，欧盟菜籽减产季生柴需求发酵，国内也进入油脂消费旺季，国内外供需好转后油脂价格有望重新走强。分品种来看，短期豆菜油因为2024/2025年度北美作物预计丰产和国内高位库存，表现将弱于棕榈油，不过9—10月后北美作物收割压力释放完毕而南美生长季的天气存在不确定性，国内也进入豆菜油消费旺季和棕榈油消费淡季，预计豆菜油将重新走强，豆棕/菜棕2501合约价差低位回升。（作者单位：长江期货）
分析人士：大概率走出震荡行情
近期，市场情绪好转，油脂板块开始反弹。8月22日午间，棕榈油盘面拉升，突破了近期的震荡区间，创近3周新高，但尾盘回落，最终收涨1.54%，领涨油脂，豆油和菜油小幅跟涨。
中州期货农产品分析师吴晓杰告诉期货日报记者，8月中旬公布了两份关于油脂的重要报告：一份是MPOB报告，另一份是USDA月度报告。MPOB报告中产量数据符合预期，出口数据大幅超预期，整体利多棕榈油价格；而USDA报告中对油脂影响最大的是全球大豆产量调整，尤其是美豆的面积和单产调整，明显利空。
建模渲染“近期全球棕榈油供需面多空交织，缺乏单边持续性驱动。上周MPOB报告超预期利多，但在油脂板块整体偏空氛围下未能有效交易。”国元期货油脂油料分析师刘金鹭表示，8月以来，马来西亚棕榈油产量环比有所下滑，而累库预期较强，后续或限制全球棕榈油价格。
徽商期货油脂油料分析师郭文伟分析称，印度尼西亚政府计划明年将生物柴油掺混比例提到B40，叠加修订棕榈油的国内市场义务（DMO）规则，允许企业以更高的价格在国内销售食用油，导致市场情绪回暖，棕榈油价格持续反弹，带动豆油、菜油企稳。不过，目前棕榈油出口前景不佳，国际豆油、棕榈油价格倒挂，马来西亚棕榈油出口量环比下降。棕榈油延续复产，马来西亚棕榈油或重回累库阶段。
豆油方面，据刘金鹭介绍，上周USDA报告超预期调高新作单产、产量以及期末库存，验证美豆丰产预期，本周Pro Farmer将开启为期5天的作物巡查。根据目前已公布的印第安纳州、内布拉斯加州、伊利诺伊州和爱荷华州部分产区的情况，平均结荚数整体高于去年同期水平，验证新作大豆表现良好，本种植季供应宽松预期将进一步兑现。
吴晓杰表示，2024/2025年度油脂的供应焦点在大豆产量上，在大豆预期增量高达3360万吨的情况下，潜在油脂供应是十分充裕的，油脂板块整体难有单边上行的行情。目前来看，美豆丰产大概率能够实现，因此下半年巴西大豆的生产形势值得重点关注。
“不过，美国近两日向中国出口46.4万吨大豆，暂时缓解了市场对中国需求疲软的担忧，且美豆主产区未来两周天气转为干燥，提振美豆止跌企稳。”郭文伟补充说。
观察国内油脂市场，三大油脂的供应都十分充裕。吴晓杰分析，7月下旬以来，豆油、菜油价格都一定幅度下跌，只有棕榈油表现相对强势。从当下时间点来看，油脂很可能要进入震荡走势。原因有两个：一是USDA报告出来后，美豆丰产的利空基本消化完毕，美豆、连粕正在震荡寻底，这个拖累油脂的重要因素正在发生变化；二是前期大宗商品整体下行幅度不小，现在也有反弹的需求，因此油脂大概率将进入震荡走势，向上的驱动暂时看不到。
“当前菜籽与大豆到港和港口菜油现货库存较高，油厂开机持续高企，虽然中秋节将至，但下游备货意愿不强，豆油、菜油库存有望继续攀升。虽然国内棕榈油进口利润亏损，进口量偏低，但需求更弱，导致库存仍持续小幅上涨，上周棕榈油库存为53.62万吨，周环比增加1.91万吨。”郭文伟认为，短期市场利空情绪释放，做多情绪有所回暖，油脂止跌反弹，但是油脂供需维持宽松格局，短期反弹空间或有限。
在刘金鹭看来，近期油脂反弹以空头回补为主，供需面缺乏持续性上行驱动。美豆种植季结束之前，全球大豆供应压力仍存，于成本端拖累国内豆系价格，国内豆油供强需弱格局短期难以改善，同样限制期现价格。棕榈油产地近期短期利多消息频出，叠加俄乌冲突有所升温，供应忧虑有所释放，对棕榈油价格存在部分支撑，不过放长周期来看，产地增产周期叠加国内进口利润低迷，价格上行潜力受到限制。
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